■2007年是央行对冲外汇占款力度最大的一年，其中5次调整存贷款利率，10次上调准备金率。因此并不是说2007年对冲力度不够大，而是此前的对冲力度和今年对比相对较弱。

    ■适度从紧的政策比稳健的政策要紧，从紧的政策又比适度从紧的政策更紧一些。但并不是一个质的转变，操作总是渐进的。

    ■央行关注资产价格，但是不认为货币政策和资产价格有很强的联系，近期来看，无论是加息还是提高存款准备金率，都没有对股市造成实际影响。

    昨天，在财经年会上，中国人民银行行长周小川发表题为“从紧的货币政策”的演讲，表示从来不排除用行政和法律的手段进行从紧的政策。在回答货币政策与股市楼市有何关系的问题时，他认为，虽然央行一直希望货币政策对资产价格包括股价房价产生一定影响，但这种假设得不到统计验证，不能简单地将二者联系起来。

    政府换届有信贷增幅加速先例

    周小川首先回顾了2003年以来中国在货币政策方面的经验，他特别提到2003年政府换届时发生信贷增幅过快现象。“2003年是一个非常特殊的年份，前两个季度的贷款总量均达到了8000亿元，比2002年同期增加了两倍半。这种现象让我们始料未及，需要迅速缩紧货币政策，把过快的增长压下来。”

    但2003年3月的伊拉克战争、4月的“非典”给紧缩经济的判断和操作带来了很大的不确定性，致使当年调整准备金率和调控房地产的措施受到了一些批评。

    周小川指出，一个值得研究的问题是，在政府换届的年份，对于经济的影响是一个什么样的原理，今年年末和明年年初需要特别小心。

    宏观调控没跑赢全球化

    2003年以来，全球化、分工外包，使得出口能力快速向中国转移。周小川说，“调整国际收支平衡的努力，与全球化国际分工和外包发展的速度相比，我们还没有跑过人家。”

    “2007年是央行对冲外汇占款力度最大的一年，其中5次调整存贷款利率，10次上调存款准备金率。因此并不是说2007年对冲力度不够大，而是此前的对冲力度和今年对比相对较弱。”

    周小川强调，要充分注意在全球化的今天，过去的分析框架和理论基础会有变化。过去的理论主要是针对封闭的经济体系，过去中国相对封闭，但现在已经是不可扭转的开放。中国这些年的进出口与GDP之比达到了0.8左右，已经非常之高，中等发达国家达到这个比例的都不多。过去有效的管理措施，现在就可能操作不下去了。

    周小川说，宏观调控不能寄望全球大变化，要更加重视自己的政策调整，主要依靠结构性调整，特别是扩大消费内需，适当减少储蓄率。

    货币政策难有转折性操作

    周小川认为，货币政策的转变是一个渐进的过程。他承认适度从紧的政策比稳健的政策要紧，从紧的政策又比适度从紧的政策更紧一些。但他并不认为这是一个质的转变，其实很难有一个转折性的操作，操作总是渐进的。

    在谈到资本项目的管理时，周小川说，我们从来也不是百分之百的管制，有一半是开放的，一小半是控制的。他表示，大家看到资金的流动，更多是在经常项目里，一小部分在资本项目里，但是钱进来以后干什么不知道，有可能转化成投资。

    周小川强调说，从来不排除用行政和法律的手段进行从紧的政策，对于央行来说，要力求让货币政策更为有效，用好用足。

    货币政策未必能影响资产价格

    在谈到明年从紧的货币政策对楼市和股市有何影响时，周小川说，央行关注资产价格，但是不认为货币政策和资产价格有很强的联系，虽然希望货币政策能影响到资产价格，但是统计结果很难验证两者的联系。“从近期来看，无论是加息还是提高存款准备金率，都没有对股市造成实际影响。”

    他认为，目前还不能简单地从货币政策调整与资产价格中得出一目了然的关系，其中还有很多复杂的影响。